以色列与美国于2月28日联手对伊朗发动军事行动,事件迅速加剧中东地缘政治紧张,市场担忧冲突扩大,甚至影响霍尔木兹海峡石油运输通道。全球油价随即急升,布兰特原油价格突破80美元/桶水平。地缘政治局势风险与日俱增,对于业务高度多元化的长和(1)反而带来机遇,集团在中东地区投资规模不多,集团旗下水务、电力、煤气、电讯服务及地产发展,均集中于欧洲、亚洲及加拿大等地,与中东冲突并无直接关联。长和与李氏家族共同持有之加拿大能源公司Cenovus Energy(Cenovus)为加拿大规模最大之综合能源企业之一,去年11月完成收购MEG Energy后,总产能大幅提升。根据今年最新生产指引,上游产量预计介乎945,000至985,000桶石油当量/日(boe/d),按年增长约4%(已调整收购影响),资本支出则控制于50亿至53亿美元之间,显示集团致力维持成本纪律及推动增长。去年年全年上游平均产量达834,200 boe/d,第四季度更创纪录917,900 boe/d,反映油砂业务规模效应及营运优化成果。Cenovus单一公司产量规模已超越英国、印尼及马来西亚等国之全国产量,相当于汶莱产量之10倍、科威特产量之40%。即使考虑加拿大全国产量于2024年创历史新高约600万桶/日,Cenovus仍占加拿大上游产能重要份额,尤其在油砂及重油领域具领导地位。长和与Cenovus之渊源,可追溯至1987年投资加拿大赫斯基石油(Husky Energy)。2020年,赫斯基与Cenovus完成合并,长和及李氏家族一举成为Cenovus单一最大股东。目前,长和直接持股16.69%,连同李氏家族信托约12.7%,合共持股约29.4%。是次合并成功将能源业务由高风险勘探转型为稳定油砂生产及下游炼油一体化模式,大幅降低业务波动性,并提升整体回报率。

除原油生产外,Cenovus与中国海洋石油总公司(CNOOC)合作之荔湾天然气项目,为中国海上首个深水气田开发项目,亦属全球发展速度最快之大型深水气田之一。自2014年投产以来,已向粤港澳大湾区多家发电厂供应逾14,700亿立方呎天然气及近6,400万桶凝析油。Cenovus持有相关气田49%至75%权益,由CNOOC负责操作平台及陆上终端。项目已安全稳定运作逾10年,为大湾区能源供应提供可靠支持,同时强化长和在中国能源市场之战略定位。2025年Cenovus业绩表现稳健,全年收入约49.7亿美元,经营利润106亿美元,纯利39亿美元,按年增长约25%。调整后资金流达89亿美元,自由资金流40亿美元。公司成功整合MEG收购,预计2026年至2027年每年产生1.5亿加元协同效应,2028年起更超过4亿加元。油砂产量第四季度创纪录726,600 boe/d,下游炼油利用率高达98%。即使国际油价于2025年因供应增加而回落,Cenovus仍凭借低边际成本(油砂每桶约30-40美元)及高效执行,维持强劲盈利能力。

中东局势持续不稳,对Cenovus构成明显正面影响。霍尔木兹海峡潜在风险推升油价中枢,若冲突持续,2026年布兰特原油价格可能进一步上移。Cenovus超过70%产量为重油及油砂,高油价环境下利润弹性极大;下游炼油业务更可受惠裂解价差扩大,综合毛利将进一步提升。长和作为主要股东,可透过股权收益、股息派发及股价增值直接受惠。长和整体业务中,能源板块目前占集团资产约15%至20%,零售、基建、电讯及地产等业务提供强大缓冲。即使油价回落,长和派息维持稳定,显示集团现金流韧性。总结而言,中东局势带来不确定性,惟对长和而言属“危中有机”。Cenovus凭借接近每日百万桶产能、稳定中加能源合作及优秀执行力,有望于高油价环境下贡献更高盈利。

分析员 : 黄德几 (盈立证券研究部执行董事)

来源:阿思达克财经